特種石墨小巨人寧新新材：特種石墨穩(wěn)居國內 TOP3
編輯：2023-06-11 10:42:32
5 月 26 日，特種石墨小巨人寧新新材（839719）正式登陸北交所，為 " 北交所特種石墨第一股 "。公司 IPO 發(fā)行價格為 14.68 元 / 股，發(fā)行靜態(tài)市盈率為 15.07 倍，公開發(fā)行股票數(shù)量 2327.34 萬股，募集資金總額為 3.4 億元，用于江西寧昱鴻新材料有限公司年產 2 萬噸中粗結構高純石墨項目、補充流動資金。
截至 6 月 2 日收盤，公司股價收于 14.64 元，較 IPO 發(fā)行價下跌 0.27%，對應 PE（TTM）僅為 12.88X。由于今年以來光、鋰電池等新能源領域內卷加劇，同時行業(yè)從高速增長逐漸轉向中高速增長，產業(yè)鏈殺估值情況較為嚴重，加之北交所近期新股行情速消退，導致公司股價出現(xiàn)破發(fā)。
然而從行業(yè)成長性來看，光伏與鋰電池尤其是動力電池行業(yè)仍然是未來幾年為數(shù)不多的優(yōu)質成長賽道，而高端石墨領域由于天然的資金和技術門檻使得新進入者寡，行業(yè)集中度較高。寧新新材未來仍有望持續(xù)受益于鋰電、光伏行業(yè)的快速增長以及高端石墨的國產化趨勢，實現(xiàn)業(yè)績的快速增長，同時估值錯殺也有望隨著新能源內卷減緩而得到修復。
一、高端細結構特種石墨具備一體化生產能力
犀牛之星 APP 顯示，寧新新材主要從事特種石墨材料及制品的研發(fā)、生產和銷售，是業(yè)內少數(shù)擁有從磨粉、混捏、焙燒、浸漬和石墨化處理到深加工的一體化生產加工能力的企業(yè)之一，具備超過 1.6 萬噸細結構石墨生產能力（以二焙化口徑計算），待新建待募投項目完全達產后，公司還將具備 2 萬噸中粗結構石墨的生產能力。
主要產品為特種石墨材料及制品，作為下游行業(yè)生產過程所需的耗材或零部件，被廣泛應用于鋰電、光伏、人造金剛石、冶金、化工、機械、電子等領域，在鋰電行業(yè)，特種石墨主要作為負極材料碳化燒結用的坩堝。在光伏行業(yè)，特種石墨主要運用在單晶硅生長爐用石墨熱場相關部件，光伏級單晶硅生長爐是光伏級單晶硅片的核心生產設備。
資料來源：華經情報網
二、下游行業(yè)需求帶動，近年來業(yè)績維持較高增長
近年來，寧新新材業(yè)績實現(xiàn)快速增長，2020 年至 2022 年公司營收從 2.4 億元增至 5.56 億元，凈利潤從 4413 萬元增至 9238 萬元，營收和凈利潤復合增長率分別達到 52% 和 44.7%。受下游鋰電行業(yè)需求大幅增長帶動，公司擴大經營，業(yè)務規(guī)模不斷增長，2022 年公司與寧德時代、杉杉股份等下游終端大型鋰電行業(yè)客戶的直接合作，使得 2023 年第一季度業(yè)績迅猛攀升，實現(xiàn)營業(yè)收入 1.82 億元和扣非歸母凈利潤 2407 萬元，分別同比增長 101.48% 和 114.77%，業(yè)績繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。
從近年來下游市場需求來看，犀牛之星研究院數(shù)據(jù)顯示，2022 年，鋰電行業(yè)對特種石墨的需求量約為 5.48 噸，同比增長 90.28%；2022 年，光伏行業(yè)對特種石墨的需求量約為 8.14 萬噸，同比增長 51.80%。
三、技術儲備和行業(yè)積累形成長期壁壘，市占率穩(wěn)定占據(jù)國內前三
生產特種石墨的各原料、輔料之間的配比方案以及生產設備的裝配直接決定了最終產品的質量，而各原料、輔料的配比方案通常需要生產企業(yè)長時間的經驗積累，且生產設備多為企業(yè)自行建設、裝配，存在一定的不可復制性。同時，特種石墨要經過多道工序，每道工序對技術、工藝和操作人員的經驗都有較高的要求，任何一道工序出現(xiàn)差錯都會影響最終產品的質量，甚至出現(xiàn)廢品。行業(yè)內特種石墨生產企業(yè)需要較長時間的技術儲備和經驗積累，才能保證產品成品率，因此特種石墨行業(yè)外的企業(yè)進入存在一定的技術壁壘。
目前，雖然國內特種石墨行業(yè)參與者較多，市場競爭較為充分，但特種石墨行業(yè)的企業(yè)主要可分為三類，分別是特種石墨材料生產商、特種石墨制品加工商與特種石墨受托加工企業(yè)，特種石墨材料生產商企業(yè)通常具備年產量千噸以上的生產能力，資金、技術門檻高，產品附加值高，具備一定規(guī)模、擁有一定知名度和影響力的主要是這類企業(yè)，總體數(shù)量約為十幾家，行業(yè)集中度相對較高。寧新新材屬于具有一體化生產能力的材料生產商和特種石墨制品加工商，行業(yè)市占率穩(wěn)定在 13% 左右，國內排名前三。
四、高端產品存在國產化替代空間，行業(yè)規(guī)模不斷壯大
我國的特種石墨行業(yè)起步較晚，與世界領先水平尚存在一定的差距。國內特種石墨近年來處于供給不足狀態(tài)，預計今年整體供給仍然偏緊，尤其是大規(guī)格細顆粒的高端產品目前還是主要依賴國外進口，存在國產替代空間。盡管國內特種石墨的產能已經大幅上升，但高端產品占比仍較少，大規(guī)格、細粒度特種石墨具有良好的市場前景。
我國半導體、鋰電、光伏太陽能、電火花及模具加工、核電等下游產業(yè)的加快發(fā)展，推動高端特種石墨產品不斷涌現(xiàn)，國內特種石墨生產企業(yè)生產技術和研發(fā)水平不斷提高，與國外先進水平差距不斷縮小，國內同行業(yè)公司中，在光伏、半導體、電火花等領域已經有部分產品實現(xiàn)了海外進口產品的替代。行業(yè)規(guī)模處于不斷壯大的過程中。
五、上游市場價格透明，下游需求持續(xù)增加，特種石墨需求保持較快增速
1. 上游供應商眾多，原材料漲價影響毛利率
特種石墨主要原材料和輔料為煅后石油焦、瀝青焦、中溫瀝青、高溫瀝青和石墨半成品，上述原材料供應商眾多，市場價格相對公開透明。但受上游原材料漲價的影響，寧新新材毛利率波動較大，呈下行趨勢，特種石墨制品的毛利率相對偏低，從而拉低了公司的整體毛利水平。
2. 鋰電、光伏等下游持續(xù)提供高增長需求
寧新新材下游客戶主要由深加工廠商和部分終端客戶構成，隨著公司終端客戶對接能力的提升，寧新新材逐步與國內鋰電、光伏等行業(yè)的龍頭企業(yè)和大中型終端客戶建立起直接的合作關系。目前，其客戶包括鋰電、負極材料行業(yè)的龍頭企業(yè)寧德時代、貝特瑞、杉杉股份、璞泰來等知名企業(yè)，與上述客戶均簽訂了框架協(xié)議或多筆訂單。
2022 年國內負極材料出貨量市占率
從下游需求分布情況來看，光伏、鋰電、稀土和金屬冶煉為主要應用領域，光伏、新能源負極、半導體等行業(yè)快速發(fā)展帶來的爆發(fā)性新增需求，電火花加工、冶金、人造金剛石、電子、航天航空、軍事工業(yè)、核工程等行業(yè)需求也在持續(xù)增加，預計特種石墨需求將保持較快增長。據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，2021 年我國負極材料出貨量為 72 萬噸 , 同比增長 97%，同時預測 2023 年我國負極材料市場規(guī)?？蛇_ 210 億元左右。預計全球負極材料出貨量在 2025 年和 2030 年將分別達到 300 萬噸和 863.4 萬噸，據(jù)此測算細結構特種石墨在鋰電行業(yè)需求量將從 2021 年的 2.88 萬噸增長至 2025 年的 12 萬噸，2021-2025 年復合增長率為 42.87%，行業(yè)需求繼續(xù)保持中高速增長。
此外，石墨材料作為一種耗材，有一定的使用壽命，使用一定時間后就需要更換，未來下游新增需求趨于穩(wěn)定后，仍有階段性的更換要求。
行業(yè)中管理不規(guī)范的產能將被淘汰，而新項目立項需經過嚴格的立項審查，再加上高端產品對資金投入、技術水平、生產規(guī)模等各方面的門檻較高，使得新產能增加緩慢，這都將導致未來兩年內產業(yè)供給偏緊的情況持續(xù)。
六、國家持續(xù)促進戰(zhàn)略新興產業(yè)，相繼出臺諸多支持和鼓勵新材料產業(yè)的政策
特種石墨作為具備多種優(yōu)良特性的碳素新材料，廣泛應用在半導體、太陽能光伏、化工、電子、核電高溫氣冷堆材料、模具、粉末冶金、航空航天、新能源、真空熱處理等領域，并有逐漸向民用石墨日用品發(fā)展的趨勢，屬于國家七大新興戰(zhàn)略產業(yè)中的新材料產業(yè)，是我國戰(zhàn)略新興產業(yè)新材料行業(yè)的重要一環(huán)。根據(jù)《國務院關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)的決定》，新能源、新材料等是我國 " 十二五 " 期間重點發(fā)展的產業(yè)。隨著 " 碳達峰 " 和 " 碳中和 " 目標的提出，鋰電、光伏行業(yè)對特種石墨的需求也隨之加大。寧新新材主營的特種石墨產品，重要應用領域正是鋰電和光伏行業(yè)。政策導向將對特種石墨行業(yè)的發(fā)展起到至關重要的作用，特種石墨行業(yè)將迎來廣闊發(fā)展空間。
七、估值對比
對比同行業(yè)已上市公司來看，營收方面，2023 年第一季度方大炭素、東方碳素營收分別為 13.46 億和 0.83 億，同比增長分別為 17.11% 和 41.41%，寧新新材的營業(yè)收入為 1.82 億元，同比增長 101.48%，凈利潤 2492.5 萬元，同比增長 116.51%，增速高于方大炭素和東方碳素。凈利率方面，2023 年第一季寧新新材毛利率為 30.51%，與東方碳素接近，高于方大碳素。
估值方面，目前方大炭素和東方碳素（新三板停牌中）的市盈率為 24.88X 和 11.51X，寧新新材截至 6 月 2 日收盤價為 14.64 元 / 股，對應 PE（TTM）為 12.88X，我們保守預計公司 2023 年營收約為 7.79 億元，同比增長約 40%；歸母凈利潤為 1.2 億元，同比增長 30%。雖然根據(jù)國內各大負極材料廠商的擴產腳步，未來兩年行業(yè)產能的放大將導致競爭加劇，進而對各廠商毛利率造成不利影響，但中長期來看鋰電池和光伏行業(yè)有足夠的市場需求增速去消化已有產能，同時寧新新材行業(yè)頭部地位穩(wěn)固，近年來產銷量穩(wěn)居國內 TOP3。因此對比同行業(yè)上市公司，寧新新材合理估值應為 2023 年凈利潤對應 14 倍至 18 倍 PE 區(qū)間。
（來源鏈接：http://www.myzaker.com/article/647dbd728e9f0941095f128a）
服務熱線：0359-5668082
文章詳情 DETAILS
文章詳情 DETAILS
特種石墨小巨人寧新新材：特種石墨穩(wěn)居國內 TOP3
編輯：2023-06-11 10:42:32
5 月 26 日，特種石墨小巨人寧新新材（839719）正式登陸北交所，為 " 北交所特種石墨第一股 "。公司 IPO 發(fā)行價格為 14.68 元 / 股，發(fā)行靜態(tài)市盈率為 15.07 倍，公開發(fā)行股票數(shù)量 2327.34 萬股，募集資金總額為 3.4 億元，用于江西寧昱鴻新材料有限公司年產 2 萬噸中粗結構高純石墨項目、補充流動資金。
截至 6 月 2 日收盤，公司股價收于 14.64 元，較 IPO 發(fā)行價下跌 0.27%，對應 PE（TTM）僅為 12.88X。由于今年以來光、鋰電池等新能源領域內卷加劇，同時行業(yè)從高速增長逐漸轉向中高速增長，產業(yè)鏈殺估值情況較為嚴重，加之北交所近期新股行情速消退，導致公司股價出現(xiàn)破發(fā)。
然而從行業(yè)成長性來看，光伏與鋰電池尤其是動力電池行業(yè)仍然是未來幾年為數(shù)不多的優(yōu)質成長賽道，而高端石墨領域由于天然的資金和技術門檻使得新進入者寡，行業(yè)集中度較高。寧新新材未來仍有望持續(xù)受益于鋰電、光伏行業(yè)的快速增長以及高端石墨的國產化趨勢，實現(xiàn)業(yè)績的快速增長，同時估值錯殺也有望隨著新能源內卷減緩而得到修復。
一、高端細結構特種石墨具備一體化生產能力
犀牛之星 APP 顯示，寧新新材主要從事特種石墨材料及制品的研發(fā)、生產和銷售，是業(yè)內少數(shù)擁有從磨粉、混捏、焙燒、浸漬和石墨化處理到深加工的一體化生產加工能力的企業(yè)之一，具備超過 1.6 萬噸細結構石墨生產能力（以二焙化口徑計算），待新建待募投項目完全達產后，公司還將具備 2 萬噸中粗結構石墨的生產能力。
主要產品為特種石墨材料及制品，作為下游行業(yè)生產過程所需的耗材或零部件，被廣泛應用于鋰電、光伏、人造金剛石、冶金、化工、機械、電子等領域，在鋰電行業(yè)，特種石墨主要作為負極材料碳化燒結用的坩堝。在光伏行業(yè)，特種石墨主要運用在單晶硅生長爐用石墨熱場相關部件，光伏級單晶硅生長爐是光伏級單晶硅片的核心生產設備。
資料來源：華經情報網
二、下游行業(yè)需求帶動，近年來業(yè)績維持較高增長
近年來，寧新新材業(yè)績實現(xiàn)快速增長，2020 年至 2022 年公司營收從 2.4 億元增至 5.56 億元，凈利潤從 4413 萬元增至 9238 萬元，營收和凈利潤復合增長率分別達到 52% 和 44.7%。受下游鋰電行業(yè)需求大幅增長帶動，公司擴大經營，業(yè)務規(guī)模不斷增長，2022 年公司與寧德時代、杉杉股份等下游終端大型鋰電行業(yè)客戶的直接合作，使得 2023 年第一季度業(yè)績迅猛攀升，實現(xiàn)營業(yè)收入 1.82 億元和扣非歸母凈利潤 2407 萬元，分別同比增長 101.48% 和 114.77%，業(yè)績繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。
從近年來下游市場需求來看，犀牛之星研究院數(shù)據(jù)顯示，2022 年，鋰電行業(yè)對特種石墨的需求量約為 5.48 噸，同比增長 90.28%；2022 年，光伏行業(yè)對特種石墨的需求量約為 8.14 萬噸，同比增長 51.80%。
三、技術儲備和行業(yè)積累形成長期壁壘，市占率穩(wěn)定占據(jù)國內前三
生產特種石墨的各原料、輔料之間的配比方案以及生產設備的裝配直接決定了最終產品的質量，而各原料、輔料的配比方案通常需要生產企業(yè)長時間的經驗積累，且生產設備多為企業(yè)自行建設、裝配，存在一定的不可復制性。同時，特種石墨要經過多道工序，每道工序對技術、工藝和操作人員的經驗都有較高的要求，任何一道工序出現(xiàn)差錯都會影響最終產品的質量，甚至出現(xiàn)廢品。行業(yè)內特種石墨生產企業(yè)需要較長時間的技術儲備和經驗積累，才能保證產品成品率，因此特種石墨行業(yè)外的企業(yè)進入存在一定的技術壁壘。
目前，雖然國內特種石墨行業(yè)參與者較多，市場競爭較為充分，但特種石墨行業(yè)的企業(yè)主要可分為三類，分別是特種石墨材料生產商、特種石墨制品加工商與特種石墨受托加工企業(yè)，特種石墨材料生產商企業(yè)通常具備年產量千噸以上的生產能力，資金、技術門檻高，產品附加值高，具備一定規(guī)模、擁有一定知名度和影響力的主要是這類企業(yè)，總體數(shù)量約為十幾家，行業(yè)集中度相對較高。寧新新材屬于具有一體化生產能力的材料生產商和特種石墨制品加工商，行業(yè)市占率穩(wěn)定在 13% 左右，國內排名前三。
四、高端產品存在國產化替代空間，行業(yè)規(guī)模不斷壯大
我國的特種石墨行業(yè)起步較晚，與世界領先水平尚存在一定的差距。國內特種石墨近年來處于供給不足狀態(tài)，預計今年整體供給仍然偏緊，尤其是大規(guī)格細顆粒的高端產品目前還是主要依賴國外進口，存在國產替代空間。盡管國內特種石墨的產能已經大幅上升，但高端產品占比仍較少，大規(guī)格、細粒度特種石墨具有良好的市場前景。
我國半導體、鋰電、光伏太陽能、電火花及模具加工、核電等下游產業(yè)的加快發(fā)展，推動高端特種石墨產品不斷涌現(xiàn)，國內特種石墨生產企業(yè)生產技術和研發(fā)水平不斷提高，與國外先進水平差距不斷縮小，國內同行業(yè)公司中，在光伏、半導體、電火花等領域已經有部分產品實現(xiàn)了海外進口產品的替代。行業(yè)規(guī)模處于不斷壯大的過程中。
五、上游市場價格透明，下游需求持續(xù)增加，特種石墨需求保持較快增速
1. 上游供應商眾多，原材料漲價影響毛利率
特種石墨主要原材料和輔料為煅后石油焦、瀝青焦、中溫瀝青、高溫瀝青和石墨半成品，上述原材料供應商眾多，市場價格相對公開透明。但受上游原材料漲價的影響，寧新新材毛利率波動較大，呈下行趨勢，特種石墨制品的毛利率相對偏低，從而拉低了公司的整體毛利水平。
2. 鋰電、光伏等下游持續(xù)提供高增長需求
寧新新材下游客戶主要由深加工廠商和部分終端客戶構成，隨著公司終端客戶對接能力的提升，寧新新材逐步與國內鋰電、光伏等行業(yè)的龍頭企業(yè)和大中型終端客戶建立起直接的合作關系。目前，其客戶包括鋰電、負極材料行業(yè)的龍頭企業(yè)寧德時代、貝特瑞、杉杉股份、璞泰來等知名企業(yè)，與上述客戶均簽訂了框架協(xié)議或多筆訂單。
2022 年國內負極材料出貨量市占率
從下游需求分布情況來看，光伏、鋰電、稀土和金屬冶煉為主要應用領域，光伏、新能源負極、半導體等行業(yè)快速發(fā)展帶來的爆發(fā)性新增需求，電火花加工、冶金、人造金剛石、電子、航天航空、軍事工業(yè)、核工程等行業(yè)需求也在持續(xù)增加，預計特種石墨需求將保持較快增長。據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，2021 年我國負極材料出貨量為 72 萬噸 , 同比增長 97%，同時預測 2023 年我國負極材料市場規(guī)模可達 210 億元左右。預計全球負極材料出貨量在 2025 年和 2030 年將分別達到 300 萬噸和 863.4 萬噸，據(jù)此測算細結構特種石墨在鋰電行業(yè)需求量將從 2021 年的 2.88 萬噸增長至 2025 年的 12 萬噸，2021-2025 年復合增長率為 42.87%，行業(yè)需求繼續(xù)保持中高速增長。
此外，石墨材料作為一種耗材，有一定的使用壽命，使用一定時間后就需要更換，未來下游新增需求趨于穩(wěn)定后，仍有階段性的更換要求。
行業(yè)中管理不規(guī)范的產能將被淘汰，而新項目立項需經過嚴格的立項審查，再加上高端產品對資金投入、技術水平、生產規(guī)模等各方面的門檻較高，使得新產能增加緩慢，這都將導致未來兩年內產業(yè)供給偏緊的情況持續(xù)。
六、國家持續(xù)促進戰(zhàn)略新興產業(yè)，相繼出臺諸多支持和鼓勵新材料產業(yè)的政策
特種石墨作為具備多種優(yōu)良特性的碳素新材料，廣泛應用在半導體、太陽能光伏、化工、電子、核電高溫氣冷堆材料、模具、粉末冶金、航空航天、新能源、真空熱處理等領域，并有逐漸向民用石墨日用品發(fā)展的趨勢，屬于國家七大新興戰(zhàn)略產業(yè)中的新材料產業(yè)，是我國戰(zhàn)略新興產業(yè)新材料行業(yè)的重要一環(huán)。根據(jù)《國務院關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)的決定》，新能源、新材料等是我國 " 十二五 " 期間重點發(fā)展的產業(yè)。隨著 " 碳達峰 " 和 " 碳中和 " 目標的提出，鋰電、光伏行業(yè)對特種石墨的需求也隨之加大。寧新新材主營的特種石墨產品，重要應用領域正是鋰電和光伏行業(yè)。政策導向將對特種石墨行業(yè)的發(fā)展起到至關重要的作用，特種石墨行業(yè)將迎來廣闊發(fā)展空間。
七、估值對比
對比同行業(yè)已上市公司來看，營收方面，2023 年第一季度方大炭素、東方碳素營收分別為 13.46 億和 0.83 億，同比增長分別為 17.11% 和 41.41%，寧新新材的營業(yè)收入為 1.82 億元，同比增長 101.48%，凈利潤 2492.5 萬元，同比增長 116.51%，增速高于方大炭素和東方碳素。凈利率方面，2023 年第一季寧新新材毛利率為 30.51%，與東方碳素接近，高于方大碳素。
估值方面，目前方大炭素和東方碳素（新三板停牌中）的市盈率為 24.88X 和 11.51X，寧新新材截至 6 月 2 日收盤價為 14.64 元 / 股，對應 PE（TTM）為 12.88X，我們保守預計公司 2023 年營收約為 7.79 億元，同比增長約 40%；歸母凈利潤為 1.2 億元，同比增長 30%。雖然根據(jù)國內各大負極材料廠商的擴產腳步，未來兩年行業(yè)產能的放大將導致競爭加劇，進而對各廠商毛利率造成不利影響，但中長期來看鋰電池和光伏行業(yè)有足夠的市場需求增速去消化已有產能，同時寧新新材行業(yè)頭部地位穩(wěn)固，近年來產銷量穩(wěn)居國內 TOP3。因此對比同行業(yè)上市公司，寧新新材合理估值應為 2023 年凈利潤對應 14 倍至 18 倍 PE 區(qū)間。
（來源鏈接：http://www.myzaker.com/article/647dbd728e9f0941095f128a）
版權所有：山西北都科技股份有限公司 備案號：晉ICP備2022006699號-1