【市場資訊2023年年報】瀝青：遇水成龍，擇機而動
編輯：2023-01-02 10:38:51
核心觀點
2023年瀝青的運行重心仍取決于成本端，基于對2023年油價高位運行的判斷，我們認為瀝青在2023年大概率也將呈現(xiàn)高位震蕩、前低后高的運行趨勢。整體而言，2023年瀝青基本面或呈現(xiàn)供需雙增格局，供應方面利潤的恢復以及主營煉廠提升負荷均有利于2023年供應量的抬升，但地煉在產(chǎn)量調(diào)節(jié)方面具有較強的靈活性，2023年瀝青供應增量仍有一定彈性；需求方面，預計2023年瀝青需求增量空間或相對有限，一方面2023年的基建需求增速預計有所下滑，相應地瀝青道路需求增速較2022年也將放緩；另一方面，在2023年房地產(chǎn)投資增速再放緩的預期下，瀝青防水市場消費或?qū)⑿》禄?，但降幅較2022年或有收窄。
基于對瀝青基本面的判斷，2023年仍需關注瀝青階段性供需錯配帶來的交易機會。2023年基建投資與開工節(jié)奏或?qū)⑶爸?，相應地社庫水平較低情況下，貿(mào)易商存在一定的入庫投機需求，預計2023年瀝青基本面整體維持緊平衡，且上半年供需結構更為趨緊，下半年相較寬松。綜合而言，2023年單邊方向上可把握原油趨勢性走勢帶來的交易機會，跨品種方面，跟蹤瀝青供需錯配情況進行原油和瀝青間的套利，關注上半年做多瀝青裂解價差以及下半年做空裂解價差的機會。
正 文
一、2022年瀝青市場行情回顧
整體而言，2022年瀝青漲跌走勢大致與成本端趨同，原油價格決定了瀝青的運行中樞，但不同階段瀝青自身基本面的矛盾特征決定了二者走勢會出現(xiàn)不同程度的背離。
一季度，瀝青震蕩上行，但漲幅不及成本端，裂解價差走弱。一季度受寒冷天氣、疫情和資金未到位等因素影響，終端復工緩慢，煉廠庫存持續(xù)累庫，瀝青裂解價差在基本面拖累下快速走弱。
二季度，瀝青跟隨成本端震蕩上行為主，且裂解價差震蕩伴有一定修復。4月下旬隨著前期合同到期帶動煉廠出貨，剛需和中下游投機需求都有所好轉(zhuǎn)，雖然二季度的高價限制瀝青需求，但在供應低位、剛需支撐的情況下，煉廠延續(xù)去庫，瀝青基本面有所改善，支撐瀝青裂解價差走強。
三季度，瀝青震蕩下行，裂解價差寬幅震蕩。7月份之后，瀝青呈現(xiàn)供需雙增格局，煉廠去庫節(jié)奏放緩，但整體仍維持產(chǎn)銷平衡，期間供應和需求預期持續(xù)擾動盤面，瀝青裂解價差寬幅震蕩。
四季度，瀝青單邊和瀝青裂解價差均呈現(xiàn)V型走勢。10月節(jié)后瀝青供應持續(xù)高位，需求端受天氣和疫情等因素影響環(huán)比減弱，且11月瀝青排產(chǎn)高位強化瀝青后期累庫預期，瀝青裂解價差快速走弱，瀝青單邊也呈現(xiàn)下行；11月瀝青供應持續(xù)維持高位，但需求好于預期，瀝青在成本走弱的情況下震蕩下行，瀝青裂解價差也得以大幅修復；12月份瀝青淡季供應出現(xiàn)減量，但冬儲備貨需求和南方部分地區(qū)剛需支撐煉廠出貨，需求好于預期情況下煉廠也得以去庫，裂解價差繼續(xù)走強，瀝青也跟隨油價反彈大幅上行。
三、瀝青供應預計有所回升
3.1 瀝青供應有修復預期
據(jù)百川資訊，2022年全國瀝青產(chǎn)能凈減少945萬噸，其中2022年共計淘汰瀝青產(chǎn)能1255萬噸，新增產(chǎn)能310萬噸，2022年瀝青產(chǎn)能由2021年的8143萬噸同比減少11.61%至7198萬噸。2023年計劃新投產(chǎn)330萬噸瀝青產(chǎn)能，分別是中石油廣東石化分公司和京博（海南）新材料有限公司，各新增產(chǎn)能130萬噸和200萬噸，2023年計劃淘汰產(chǎn)能380萬噸，分別是中化泉州和大連西太，各210萬噸和170萬噸，預計2023年瀝青計劃產(chǎn)能將進一步小幅減少50萬噸至7148萬噸。我國瀝青產(chǎn)能過?，F(xiàn)象較為顯著，盡管瀝青產(chǎn)能基數(shù)很大，但瀝青產(chǎn)能利用率較低，整體瀝青產(chǎn)量較為有限。據(jù)百川資訊，2022年我國瀝青年度產(chǎn)能利用率僅約為37.1%。
2022年我國瀝青產(chǎn)量預計為2652.1萬噸，同比減少約500.83萬噸，跌幅達15.88%。2022年瀝青供應整體呈現(xiàn)前低后高的特征，2022年上半年因油價較高、疫情影響油品整體收益不佳等原因，瀝青整體生產(chǎn)成本高企，煉廠生產(chǎn)瀝青的經(jīng)濟性較弱致使瀝青開工較低，瀝青供應也一度處于往年低位；三季度以來，隨著油價回落、國內(nèi)疫情階段性好轉(zhuǎn)帶動下游需求改善，瀝青綜合利潤也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，煉廠提負，瀝青開工也一度轉(zhuǎn)強，因此三季度瀝青產(chǎn)量逐漸攀升至往年正常區(qū)間；四季度，油價轉(zhuǎn)弱情況下煉廠生產(chǎn)效益尚可，且前期受疫情影響的滯后項目加速施工，需求集中釋放帶動了煉廠瀝青供應增加，因而四季度瀝青延續(xù)高供應狀態(tài)，且供應量高于往年平均水平。
2022年國內(nèi)瀝青產(chǎn)量分布的另一個特征在于，地煉的產(chǎn)量份額占比大幅增加，已經(jīng)成為國內(nèi)瀝青供應的主力，2022年地煉生產(chǎn)的瀝青產(chǎn)量預計為1538.32萬噸，占比約達58%，而2021年這一比例為46%；2022年主營瀝青產(chǎn)量為1113.78萬噸，占比約為48%，主營煉廠中中石化、中石油和中海油和供應份額逐漸遞減，占比分別為24%、11%和7%。2022年瀝青供應的這種分布特征在于，一方面今年國內(nèi)受疫情影響，包括汽柴油在內(nèi)的油品需求整體表現(xiàn)不佳，因此今年主營煉廠整體開工負荷居于低位，而主營煉廠多生產(chǎn)瀝青作為一種副產(chǎn)品，主營煉廠的瀝青產(chǎn)量也相應有所減少；另一方面，焦化料替代效益好于瀝青的情況下，主營煉廠生產(chǎn)瀝青的積極性進一步降低；此外，地煉生產(chǎn)時使用的委內(nèi)瑞拉原油貼水較高，因此地煉在瀝青生產(chǎn)方面具有一定的成本優(yōu)勢。
2023年瀝青供應有望增加。一方面，2023年預計原油成本均值或為85-90美元/桶，環(huán)比2021年有所回落，有利于煉廠降低生產(chǎn)成本、提升煉廠效益；另一方面，2023年隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，國內(nèi)成品油需求預計將逐漸改善，這將進一步提升煉廠利潤，主營煉廠開工預計也將有所回升。2023年在一季度疫情反復的情況下，預計居民出行仍不景氣，汽油和柴油需求或仍較低迷，主營煉廠開工或持續(xù)低位，隨著二季度疫情緩解，成品油需求預計將緩慢恢復，主營煉廠開工也將逐漸回升。此外，考慮當前瀝青社會庫存已降至低位，明年瀝青下游的投機補庫需求預計增加，這也將帶動煉廠生產(chǎn)積極性。
3.2 瀝青進口預計小幅增加
據(jù)海關數(shù)據(jù)，2022年1-11月中國累計進口瀝青271.66萬噸，同比減少10.94%，進口瀝青數(shù)量減少主要是因國內(nèi)需求羸弱和進口瀝青經(jīng)濟性弱的影響。一方面，上半年原油價格高漲帶來海外瀝青生產(chǎn)成本同樣高企，海外瀝青供應減少、價格偏高致使國內(nèi)進口商的積極性不高，且國內(nèi)需求受疫情和資金等因素影響表現(xiàn)不佳同樣抑制進口積極性；另一方面，越南等地瀝青需求相對較好，因此瀝青出口商多出口至東南亞部分國家，國外煉廠瀝青資源的分流效應也使得海外對國內(nèi)瀝青的供應減少。
近年來由于國內(nèi)瀝青產(chǎn)能較為充裕，我國瀝青的對外依存度呈現(xiàn)遞減趨勢，由2017年的16.19%降至2021年的9.76%，2022年的瀝青進口依存度同比持平近10%。但考慮2023年瀝青需求將有所轉(zhuǎn)好，預計2023年我國瀝青進口量也將小幅回升。
4.1 道路瀝青消費增速預計有所放緩
2022年1-11月瀝青道路消費同比出現(xiàn)下滑，較2021年同比減少近500萬噸，跌幅達20%。從資金支持情況來看，2022年專項債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高，2022年-10月全國發(fā)行新增地方政府專項債券39831億元，同比增加37%，其中約七成流向基建領域，在專項債疊加政策性開發(fā)性金融工具的支持下，2022年的基建投資也取得較好的表現(xiàn)，2022年1-10月全國基建投資同比增長達11.4%，成為支撐2022年經(jīng)濟增長的重要部分。2022年前10個月全國公路固定資產(chǎn)投資則達到23368.81億元，同比增長9.6%。與資金表現(xiàn)相背離，瀝青道路消費表現(xiàn)則相對疲弱，主要因2022年包括瀝青以及水泥在內(nèi)的建設原材料價格高企，原料成本較高一定程度上折抵了資金端的利好；其次2022年抗疫類支出也對政府財政存在一定分流效應，防疫政策下的物流和復工限制等都拖累了終端施工表現(xiàn)。
展望2023年，在出口和地產(chǎn)仍存一定下行風險的情況下，預計仍對基建有一定的增長托底需求。2022年11月初財政部下達2023年“提前批”專項債新增額度，政策時點依然較早，政策支持力度較強，預計此次提前批額度不低于2022年，但2023年專項債大幅增加概率也依然有限，機構預計其額度或介于3.75-4萬億元左右。除了傳統(tǒng)財政資金外，政策性開發(fā)性金融工具將跟進基建項目的后續(xù)資金，2023年或拉動基建投資約1.5億元，2023年防疫政策的放開降低了抗疫支出的分流效應，預計這部分資金約為6000億元左右。整體而言，機構預計2023年財政支出增量或帶動2023年基建投資增速達到近6%，低于2022年增速，相應2023年道路瀝青需求增速預計也將有所放緩；對比2022年投資增速與項目施工背離的情況，機構預計2023年的基建投資與開工節(jié)奏或?qū)⑶爸?，具體關注實物工作量的落地情況以及道路施工進度。
五、2023年瀝青市場行情展望
2023年瀝青的運行重心仍取決于成本端，基于對2023年油價高位運行的判斷，我們認為瀝青在2023年大概率也將呈現(xiàn)高位震蕩、前低后高的運行趨勢。整體而言，2023年瀝青基本面或呈現(xiàn)供需雙增格局，供應方面利潤的恢復以及主營煉廠提升負荷均有利于2023年供應量的抬升，但地煉在產(chǎn)量調(diào)節(jié)方面具有較強的靈活性，2023年瀝青供應增量仍有一定彈性；需求方面，預計2023年瀝青需求增量空間或相對有限，一方面2023年的基建需求增速預計有所下滑，相應地瀝青道路需求增速較2022年也將放緩，另一方面，在2023年房地產(chǎn)投資增速再放緩的預期下，瀝青防水市場消費或?qū)⑿》禄捣^2022年或有收窄。
基于對瀝青基本面的判斷，2023年仍需關注瀝青階段性供需錯配帶來的交易機會。2023年基建投資與開工節(jié)奏或?qū)⑶爸?，相應地社庫水平較低情況下，貿(mào)易商存在一定的入庫投機需求，預計2023年瀝青基本面整體維持緊平衡，且上半年供需結構更為趨緊，下半年相較寬松。綜合而言，2023年單邊方向上可把握原油趨勢性走勢帶來的交易機會，跨品種方面，跟蹤瀝青供需錯配情況進行原油和瀝青間的套利，關注上半年做多瀝青裂解價差以及下半年做空裂解價差的機會。
4.2 防水市場消費或?qū)⑿》禄?/span>
2022年1-11月瀝青防水市場消費同比下滑72.21萬噸，跌幅達15.20%。瀝青防水市場消費主要用于生產(chǎn)防水卷材，與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展關系密切。受房地產(chǎn)緊縮政策、疫情沖擊以及前期需求端刺激效果不顯著等影響，2022年房地產(chǎn)市場表現(xiàn)持續(xù)低迷，2022年1-11月房貸產(chǎn)投資同比下降9.8%，商品房銷售同比下降9.8%，商品房銷售面積累計同比下降26.6%，預計全年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為-10%左右。2022年11月份以來，隨著地產(chǎn)政策“三箭齊發(fā)”，各項金融支持政策接連出臺，預計房地產(chǎn)領域短期或有企穩(wěn)，但考慮房企2022年拿地和新開工面積大幅減少，土地購置費遞延支付以及房企信心修復尚需時日，機構預計2023年房地產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)正可能性或有限，增速預計約為-3%左右。展望2023年，在房地產(chǎn)投資增速再放緩的預期下，瀝青防水市場消費或?qū)⑿》禄?，但降幅較2022年或有放緩。
四、需求增量空間或較有限
據(jù)百川資訊，2022年1-11月瀝青表觀消費量為2646.92萬噸，同比減少17%，預計2022年瀝青表觀消費量為2878.07萬噸，同比減少約16%。2022年需求端表現(xiàn)與供應端大體一致，前低后高的特征顯著。一季度受到天氣和資金因素影響，淡季下的終端需求表現(xiàn)疲弱；二季度國內(nèi)疫情擾動拖累施工進程，且資金因素仍對二季度瀝青的高價需求形成制約，瀝青需求延續(xù)弱勢；三季度瀝青需求逐漸好轉(zhuǎn)，主因國內(nèi)疫情階段性緩解、瀝青高價回落提振需求、資金落地加快形成實物工作量，瀝青需求得以回升；四季度瀝青需求表現(xiàn)不俗，主因需求端有一定滯后效應的影響，一些終端趕工項目在年底前集中釋放，而疫情防疫政策的放開也支撐終端項目趕工進程，此外瀝青社會庫存低位情況下，年底入庫需求也有一定支撐。
從瀝青消費結構情況來看，道路消費仍占據(jù)主導地位，2022年1-11月瀝青道路消費量為2015.97萬噸，在瀝青消費中占比達76.16%，較2021年下降2.62%；其次是防水市場，2022年1-11月瀝青流向防水市場消費為402.72萬噸，在瀝青消費中占比達15.21%，較2021年增加0.29%；此外，2022年1-11月焦化市場和船燃市場消費量分別為127.59萬噸和100.25萬噸，占比分別達4.83%和3.79%。
二、2023年成本端或延續(xù)高位震蕩
展望2023年，全球原油市場將迎來供需雙弱格局。供應方面，OPEC+維持減產(chǎn)立場主動對沖需求縮量，俄羅斯受制裁影響供應有減量風險，美國受資本支出限制產(chǎn)量增長依然緩慢，因此2023年全球原油供應增長預計較為克制，相較2022年400多萬桶/天的原油產(chǎn)量增速，2023年的原油產(chǎn)量或僅增長近100萬桶/天，IEA預計2023年全球石油供應將增加80萬桶/天，其中OPEC石油供應預計僅增加20萬桶/天，非OPEC石油供應預計將增加60萬桶/天；EIA預計2023年全球石油供應將增加108萬桶/天，其中OPEC預計增產(chǎn)石油41萬桶/天，非OPEC的供應增量約為67萬桶/天。預計2023年供應端增幅較為有限，但仍需警惕供應超預期增加的可能性，主要在于俄羅斯方面受制裁影響程度或不及預期，即全球石油和石油產(chǎn)品貿(mào)易流轉(zhuǎn)換的靈活性或使得俄羅斯石油受制裁影響減弱；其次，需要關注OPEC+對于產(chǎn)量決策的調(diào)整以及OPEC+主產(chǎn)國減產(chǎn)落地的實際情況。需求方面，鑒于2023年歐美經(jīng)濟體的衰退預期，受此拖累2023年全球石油需求增速也將放緩，IEA則預計2023年全球石油需求將增加170萬桶/天，EIA預計2023年全球石油需求將增加100萬桶/天。相較于石油供應，2023年的石油需求同樣具有很大不確定性，未來海外發(fā)達經(jīng)濟體的衰退程度、國內(nèi)疫情的恢復節(jié)奏都將對明年的石油需求帶來很大影響，當前對2023年海外經(jīng)濟體的展望仍維持輕度衰退的觀點，若衰退程度大于預期，則未來油價重心或?qū)⑦M一步下移，此外國內(nèi)疫情的恢復情況也將影響未來油價的演繹節(jié)奏。
整體而言，2023年全球原油市場在供需雙弱格局下或仍維持高油價的運行中樞，預計2023年全球石油供需將出現(xiàn)約30萬桶/天的缺口，2023年Brent或介于70至100美元/桶區(qū)間運行。在供應相對確定的情況下，未來油價運行節(jié)奏或緊跟需求端的變化，包括歐美經(jīng)濟體的衰退情況和國內(nèi)疫情的恢復情況等，鑒于2023年下半年國內(nèi)需求或有顯著改善，且下半年海外經(jīng)濟衰退壓力有望放緩，我們維持2023年油價前低后高的走勢判斷。
報告作者：張曉珍 Z0003135（來源鏈接：https://finance.sina.com.cn/money/future/roll/2022-12-30/doc-imxymmti6984211.shtml）
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【市場資訊2023年年報】瀝青：遇水成龍，擇機而動
編輯：2023-01-02 10:38:51
核心觀點
2023年瀝青的運行重心仍取決于成本端，基于對2023年油價高位運行的判斷，我們認為瀝青在2023年大概率也將呈現(xiàn)高位震蕩、前低后高的運行趨勢。整體而言，2023年瀝青基本面或呈現(xiàn)供需雙增格局，供應方面利潤的恢復以及主營煉廠提升負荷均有利于2023年供應量的抬升，但地煉在產(chǎn)量調(diào)節(jié)方面具有較強的靈活性，2023年瀝青供應增量仍有一定彈性；需求方面，預計2023年瀝青需求增量空間或相對有限，一方面2023年的基建需求增速預計有所下滑，相應地瀝青道路需求增速較2022年也將放緩；另一方面，在2023年房地產(chǎn)投資增速再放緩的預期下，瀝青防水市場消費或?qū)⑿》禄?，但降幅較2022年或有收窄。
基于對瀝青基本面的判斷，2023年仍需關注瀝青階段性供需錯配帶來的交易機會。2023年基建投資與開工節(jié)奏或?qū)⑶爸?，相應地社庫水平較低情況下，貿(mào)易商存在一定的入庫投機需求，預計2023年瀝青基本面整體維持緊平衡，且上半年供需結構更為趨緊，下半年相較寬松。綜合而言，2023年單邊方向上可把握原油趨勢性走勢帶來的交易機會，跨品種方面，跟蹤瀝青供需錯配情況進行原油和瀝青間的套利，關注上半年做多瀝青裂解價差以及下半年做空裂解價差的機會。
正 文
一、2022年瀝青市場行情回顧
整體而言，2022年瀝青漲跌走勢大致與成本端趨同，原油價格決定了瀝青的運行中樞，但不同階段瀝青自身基本面的矛盾特征決定了二者走勢會出現(xiàn)不同程度的背離。
一季度，瀝青震蕩上行，但漲幅不及成本端，裂解價差走弱。一季度受寒冷天氣、疫情和資金未到位等因素影響，終端復工緩慢，煉廠庫存持續(xù)累庫，瀝青裂解價差在基本面拖累下快速走弱。
二季度，瀝青跟隨成本端震蕩上行為主，且裂解價差震蕩伴有一定修復。4月下旬隨著前期合同到期帶動煉廠出貨，剛需和中下游投機需求都有所好轉(zhuǎn)，雖然二季度的高價限制瀝青需求，但在供應低位、剛需支撐的情況下，煉廠延續(xù)去庫，瀝青基本面有所改善，支撐瀝青裂解價差走強。
三季度，瀝青震蕩下行，裂解價差寬幅震蕩。7月份之后，瀝青呈現(xiàn)供需雙增格局，煉廠去庫節(jié)奏放緩，但整體仍維持產(chǎn)銷平衡，期間供應和需求預期持續(xù)擾動盤面，瀝青裂解價差寬幅震蕩。
四季度，瀝青單邊和瀝青裂解價差均呈現(xiàn)V型走勢。10月節(jié)后瀝青供應持續(xù)高位，需求端受天氣和疫情等因素影響環(huán)比減弱，且11月瀝青排產(chǎn)高位強化瀝青后期累庫預期，瀝青裂解價差快速走弱，瀝青單邊也呈現(xiàn)下行；11月瀝青供應持續(xù)維持高位，但需求好于預期，瀝青在成本走弱的情況下震蕩下行，瀝青裂解價差也得以大幅修復；12月份瀝青淡季供應出現(xiàn)減量，但冬儲備貨需求和南方部分地區(qū)剛需支撐煉廠出貨，需求好于預期情況下煉廠也得以去庫，裂解價差繼續(xù)走強，瀝青也跟隨油價反彈大幅上行。
三、瀝青供應預計有所回升
3.1 瀝青供應有修復預期
據(jù)百川資訊，2022年全國瀝青產(chǎn)能凈減少945萬噸，其中2022年共計淘汰瀝青產(chǎn)能1255萬噸，新增產(chǎn)能310萬噸，2022年瀝青產(chǎn)能由2021年的8143萬噸同比減少11.61%至7198萬噸。2023年計劃新投產(chǎn)330萬噸瀝青產(chǎn)能，分別是中石油廣東石化分公司和京博（海南）新材料有限公司，各新增產(chǎn)能130萬噸和200萬噸，2023年計劃淘汰產(chǎn)能380萬噸，分別是中化泉州和大連西太，各210萬噸和170萬噸，預計2023年瀝青計劃產(chǎn)能將進一步小幅減少50萬噸至7148萬噸。我國瀝青產(chǎn)能過?，F(xiàn)象較為顯著，盡管瀝青產(chǎn)能基數(shù)很大，但瀝青產(chǎn)能利用率較低，整體瀝青產(chǎn)量較為有限。據(jù)百川資訊，2022年我國瀝青年度產(chǎn)能利用率僅約為37.1%。
2022年我國瀝青產(chǎn)量預計為2652.1萬噸，同比減少約500.83萬噸，跌幅達15.88%。2022年瀝青供應整體呈現(xiàn)前低后高的特征，2022年上半年因油價較高、疫情影響油品整體收益不佳等原因，瀝青整體生產(chǎn)成本高企，煉廠生產(chǎn)瀝青的經(jīng)濟性較弱致使瀝青開工較低，瀝青供應也一度處于往年低位；三季度以來，隨著油價回落、國內(nèi)疫情階段性好轉(zhuǎn)帶動下游需求改善，瀝青綜合利潤也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，煉廠提負，瀝青開工也一度轉(zhuǎn)強，因此三季度瀝青產(chǎn)量逐漸攀升至往年正常區(qū)間；四季度，油價轉(zhuǎn)弱情況下煉廠生產(chǎn)效益尚可，且前期受疫情影響的滯后項目加速施工，需求集中釋放帶動了煉廠瀝青供應增加，因而四季度瀝青延續(xù)高供應狀態(tài)，且供應量高于往年平均水平。
2022年國內(nèi)瀝青產(chǎn)量分布的另一個特征在于，地煉的產(chǎn)量份額占比大幅增加，已經(jīng)成為國內(nèi)瀝青供應的主力，2022年地煉生產(chǎn)的瀝青產(chǎn)量預計為1538.32萬噸，占比約達58%，而2021年這一比例為46%；2022年主營瀝青產(chǎn)量為1113.78萬噸，占比約為48%，主營煉廠中中石化、中石油和中海油和供應份額逐漸遞減，占比分別為24%、11%和7%。2022年瀝青供應的這種分布特征在于，一方面今年國內(nèi)受疫情影響，包括汽柴油在內(nèi)的油品需求整體表現(xiàn)不佳，因此今年主營煉廠整體開工負荷居于低位，而主營煉廠多生產(chǎn)瀝青作為一種副產(chǎn)品，主營煉廠的瀝青產(chǎn)量也相應有所減少；另一方面，焦化料替代效益好于瀝青的情況下，主營煉廠生產(chǎn)瀝青的積極性進一步降低；此外，地煉生產(chǎn)時使用的委內(nèi)瑞拉原油貼水較高，因此地煉在瀝青生產(chǎn)方面具有一定的成本優(yōu)勢。
2023年瀝青供應有望增加。一方面，2023年預計原油成本均值或為85-90美元/桶，環(huán)比2021年有所回落，有利于煉廠降低生產(chǎn)成本、提升煉廠效益；另一方面，2023年隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，國內(nèi)成品油需求預計將逐漸改善，這將進一步提升煉廠利潤，主營煉廠開工預計也將有所回升。2023年在一季度疫情反復的情況下，預計居民出行仍不景氣，汽油和柴油需求或仍較低迷，主營煉廠開工或持續(xù)低位，隨著二季度疫情緩解，成品油需求預計將緩慢恢復，主營煉廠開工也將逐漸回升。此外，考慮當前瀝青社會庫存已降至低位，明年瀝青下游的投機補庫需求預計增加，這也將帶動煉廠生產(chǎn)積極性。
3.2 瀝青進口預計小幅增加
據(jù)海關數(shù)據(jù)，2022年1-11月中國累計進口瀝青271.66萬噸，同比減少10.94%，進口瀝青數(shù)量減少主要是因國內(nèi)需求羸弱和進口瀝青經(jīng)濟性弱的影響。一方面，上半年原油價格高漲帶來海外瀝青生產(chǎn)成本同樣高企，海外瀝青供應減少、價格偏高致使國內(nèi)進口商的積極性不高，且國內(nèi)需求受疫情和資金等因素影響表現(xiàn)不佳同樣抑制進口積極性；另一方面，越南等地瀝青需求相對較好，因此瀝青出口商多出口至東南亞部分國家，國外煉廠瀝青資源的分流效應也使得海外對國內(nèi)瀝青的供應減少。
近年來由于國內(nèi)瀝青產(chǎn)能較為充裕，我國瀝青的對外依存度呈現(xiàn)遞減趨勢，由2017年的16.19%降至2021年的9.76%，2022年的瀝青進口依存度同比持平近10%。但考慮2023年瀝青需求將有所轉(zhuǎn)好，預計2023年我國瀝青進口量也將小幅回升。
4.1 道路瀝青消費增速預計有所放緩
2022年1-11月瀝青道路消費同比出現(xiàn)下滑，較2021年同比減少近500萬噸，跌幅達20%。從資金支持情況來看，2022年專項債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高，2022年-10月全國發(fā)行新增地方政府專項債券39831億元，同比增加37%，其中約七成流向基建領域，在專項債疊加政策性開發(fā)性金融工具的支持下，2022年的基建投資也取得較好的表現(xiàn)，2022年1-10月全國基建投資同比增長達11.4%，成為支撐2022年經(jīng)濟增長的重要部分。2022年前10個月全國公路固定資產(chǎn)投資則達到23368.81億元，同比增長9.6%。與資金表現(xiàn)相背離，瀝青道路消費表現(xiàn)則相對疲弱，主要因2022年包括瀝青以及水泥在內(nèi)的建設原材料價格高企，原料成本較高一定程度上折抵了資金端的利好；其次2022年抗疫類支出也對政府財政存在一定分流效應，防疫政策下的物流和復工限制等都拖累了終端施工表現(xiàn)。
展望2023年，在出口和地產(chǎn)仍存一定下行風險的情況下，預計仍對基建有一定的增長托底需求。2022年11月初財政部下達2023年“提前批”專項債新增額度，政策時點依然較早，政策支持力度較強，預計此次提前批額度不低于2022年，但2023年專項債大幅增加概率也依然有限，機構預計其額度或介于3.75-4萬億元左右。除了傳統(tǒng)財政資金外，政策性開發(fā)性金融工具將跟進基建項目的后續(xù)資金，2023年或拉動基建投資約1.5億元，2023年防疫政策的放開降低了抗疫支出的分流效應，預計這部分資金約為6000億元左右。整體而言，機構預計2023年財政支出增量或帶動2023年基建投資增速達到近6%，低于2022年增速，相應2023年道路瀝青需求增速預計也將有所放緩；對比2022年投資增速與項目施工背離的情況，機構預計2023年的基建投資與開工節(jié)奏或?qū)⑶爸茫唧w關注實物工作量的落地情況以及道路施工進度。
五、2023年瀝青市場行情展望
2023年瀝青的運行重心仍取決于成本端，基于對2023年油價高位運行的判斷，我們認為瀝青在2023年大概率也將呈現(xiàn)高位震蕩、前低后高的運行趨勢。整體而言，2023年瀝青基本面或呈現(xiàn)供需雙增格局，供應方面利潤的恢復以及主營煉廠提升負荷均有利于2023年供應量的抬升，但地煉在產(chǎn)量調(diào)節(jié)方面具有較強的靈活性，2023年瀝青供應增量仍有一定彈性；需求方面，預計2023年瀝青需求增量空間或相對有限，一方面2023年的基建需求增速預計有所下滑，相應地瀝青道路需求增速較2022年也將放緩，另一方面，在2023年房地產(chǎn)投資增速再放緩的預期下，瀝青防水市場消費或?qū)⑿》禄捣^2022年或有收窄。
基于對瀝青基本面的判斷，2023年仍需關注瀝青階段性供需錯配帶來的交易機會。2023年基建投資與開工節(jié)奏或?qū)⑶爸茫鄳厣鐜焖捷^低情況下，貿(mào)易商存在一定的入庫投機需求，預計2023年瀝青基本面整體維持緊平衡，且上半年供需結構更為趨緊，下半年相較寬松。綜合而言，2023年單邊方向上可把握原油趨勢性走勢帶來的交易機會，跨品種方面，跟蹤瀝青供需錯配情況進行原油和瀝青間的套利，關注上半年做多瀝青裂解價差以及下半年做空裂解價差的機會。
4.2 防水市場消費或?qū)⑿》禄?/span>
2022年1-11月瀝青防水市場消費同比下滑72.21萬噸，跌幅達15.20%。瀝青防水市場消費主要用于生產(chǎn)防水卷材，與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展關系密切。受房地產(chǎn)緊縮政策、疫情沖擊以及前期需求端刺激效果不顯著等影響，2022年房地產(chǎn)市場表現(xiàn)持續(xù)低迷，2022年1-11月房貸產(chǎn)投資同比下降9.8%，商品房銷售同比下降9.8%，商品房銷售面積累計同比下降26.6%，預計全年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為-10%左右。2022年11月份以來，隨著地產(chǎn)政策“三箭齊發(fā)”，各項金融支持政策接連出臺，預計房地產(chǎn)領域短期或有企穩(wěn)，但考慮房企2022年拿地和新開工面積大幅減少，土地購置費遞延支付以及房企信心修復尚需時日，機構預計2023年房地產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)正可能性或有限，增速預計約為-3%左右。展望2023年，在房地產(chǎn)投資增速再放緩的預期下，瀝青防水市場消費或?qū)⑿》禄捣^2022年或有放緩。
四、需求增量空間或較有限
據(jù)百川資訊，2022年1-11月瀝青表觀消費量為2646.92萬噸，同比減少17%，預計2022年瀝青表觀消費量為2878.07萬噸，同比減少約16%。2022年需求端表現(xiàn)與供應端大體一致，前低后高的特征顯著。一季度受到天氣和資金因素影響，淡季下的終端需求表現(xiàn)疲弱；二季度國內(nèi)疫情擾動拖累施工進程，且資金因素仍對二季度瀝青的高價需求形成制約，瀝青需求延續(xù)弱勢；三季度瀝青需求逐漸好轉(zhuǎn)，主因國內(nèi)疫情階段性緩解、瀝青高價回落提振需求、資金落地加快形成實物工作量，瀝青需求得以回升；四季度瀝青需求表現(xiàn)不俗，主因需求端有一定滯后效應的影響，一些終端趕工項目在年底前集中釋放，而疫情防疫政策的放開也支撐終端項目趕工進程，此外瀝青社會庫存低位情況下，年底入庫需求也有一定支撐。
從瀝青消費結構情況來看，道路消費仍占據(jù)主導地位，2022年1-11月瀝青道路消費量為2015.97萬噸，在瀝青消費中占比達76.16%，較2021年下降2.62%；其次是防水市場，2022年1-11月瀝青流向防水市場消費為402.72萬噸，在瀝青消費中占比達15.21%，較2021年增加0.29%；此外，2022年1-11月焦化市場和船燃市場消費量分別為127.59萬噸和100.25萬噸，占比分別達4.83%和3.79%。
二、2023年成本端或延續(xù)高位震蕩
展望2023年，全球原油市場將迎來供需雙弱格局。供應方面，OPEC+維持減產(chǎn)立場主動對沖需求縮量，俄羅斯受制裁影響供應有減量風險，美國受資本支出限制產(chǎn)量增長依然緩慢，因此2023年全球原油供應增長預計較為克制，相較2022年400多萬桶/天的原油產(chǎn)量增速，2023年的原油產(chǎn)量或僅增長近100萬桶/天，IEA預計2023年全球石油供應將增加80萬桶/天，其中OPEC石油供應預計僅增加20萬桶/天，非OPEC石油供應預計將增加60萬桶/天；EIA預計2023年全球石油供應將增加108萬桶/天，其中OPEC預計增產(chǎn)石油41萬桶/天，非OPEC的供應增量約為67萬桶/天。預計2023年供應端增幅較為有限，但仍需警惕供應超預期增加的可能性，主要在于俄羅斯方面受制裁影響程度或不及預期，即全球石油和石油產(chǎn)品貿(mào)易流轉(zhuǎn)換的靈活性或使得俄羅斯石油受制裁影響減弱；其次，需要關注OPEC+對于產(chǎn)量決策的調(diào)整以及OPEC+主產(chǎn)國減產(chǎn)落地的實際情況。需求方面，鑒于2023年歐美經(jīng)濟體的衰退預期，受此拖累2023年全球石油需求增速也將放緩，IEA則預計2023年全球石油需求將增加170萬桶/天，EIA預計2023年全球石油需求將增加100萬桶/天。相較于石油供應，2023年的石油需求同樣具有很大不確定性，未來海外發(fā)達經(jīng)濟體的衰退程度、國內(nèi)疫情的恢復節(jié)奏都將對明年的石油需求帶來很大影響，當前對2023年海外經(jīng)濟體的展望仍維持輕度衰退的觀點，若衰退程度大于預期，則未來油價重心或?qū)⑦M一步下移，此外國內(nèi)疫情的恢復情況也將影響未來油價的演繹節(jié)奏。
整體而言，2023年全球原油市場在供需雙弱格局下或仍維持高油價的運行中樞，預計2023年全球石油供需將出現(xiàn)約30萬桶/天的缺口，2023年Brent或介于70至100美元/桶區(qū)間運行。在供應相對確定的情況下，未來油價運行節(jié)奏或緊跟需求端的變化，包括歐美經(jīng)濟體的衰退情況和國內(nèi)疫情的恢復情況等，鑒于2023年下半年國內(nèi)需求或有顯著改善，且下半年海外經(jīng)濟衰退壓力有望放緩，我們維持2023年油價前低后高的走勢判斷。
報告作者：張曉珍 Z0003135（來源鏈接：https://finance.sina.com.cn/money/future/roll/2022-12-30/doc-imxymmti6984211.shtml）
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