自9月（2021年）以來的各地“限電”是*近很火熱的話題，“限電”的起因是“碳中和”目標、能耗雙控的推進。此外，今年以來還有各化工原材料漲價的新聞層出不窮，其中石墨電極這個鋼鐵行業(yè)很重要的材料，今年還很少受市場關注，而鋼鐵行業(yè)又和碳中和有關。本文為石墨電極專題系列第一篇，分析行業(yè)基本面情況，看看有何投資機會。

      產業(yè)鏈情況：主要用于鋼鐵生產

      石墨電極是一種耐高溫的石墨導電材料，石墨電極可傳導電流及發(fā)電，從而熔化高爐中的廢鐵或其他原材料以生產鋼鐵及其他金屬產品，主要用于鋼鐵生產。石墨電極是一種電阻率低并耐受電弧爐內熱梯度的材料。石墨電極生產的主要特點是生產周期較長(通常持續(xù)三至五個月)、電能消耗大及生產工藝流程復雜。

      石墨電極的產業(yè)鏈情況：

      石墨電極產業(yè)鏈上游原材料主要為石油焦、針狀焦，原材料占石墨電極生產成本的比重較大，占比超過65%，由于中國針狀焦生產工藝和技術相對美日等國家仍存在較大差距，國產針狀焦的品質難以保證，因此中國對優(yōu)質針狀焦的進口依賴度仍然較高，2018年中國針狀焦市場總供給量為41.8萬噸，其中進口針狀焦達21.8萬噸，進口占比超過50%；石墨電極的主要下游應用為電弧爐煉鋼制造。

      石墨電極主要應用于鋼鐵冶煉，中國石墨電極行業(yè)的發(fā)展基本與中國鋼鐵行業(yè)的現代化進程一致。中國石墨電極起步于20世紀50年代，華寶證券把石墨電極在國內的經歷發(fā)展分為了三個階段：

      1、1995年啟動發(fā)展——2011年批量生產；

      2、2013企業(yè)分化加劇——2017年景氣大幅提升；

      3、2018年步入下行軌道——2019年價格戰(zhàn)紛起。

      供需情況：電爐鋼需求占絕大部分

      在產量及消耗量方面，根據弗若斯特沙利文分析，中國石墨電極的生產量從2015年的0.53百萬噸下降至2016年的0.50百萬噸，呈下降趨勢。2020年，疫情對制造商的營運產生不利影響，原因為管理層限制營運時間、勞動力中斷及營運程序變化等。

      因此，中國的石墨電極生產量大幅下降。該機構預計，未來隨著運轉的恢復及管理層對電弧爐鋼發(fā)展的政策支持，預計2025年產量將達到1,142.6千噸，2020年至2025年的復合年增長率約為9.7%。

      以上是產量，再來看消耗量。自2016年起，中國石墨電極消耗量開始上升，于2020年達到0.59百萬噸，自2015年起至2020年的復合年增長率為10.3%。石墨電極消耗量于2025年預計將達到0.94百萬噸。下圖為該機構對石墨電極產量及消耗量的詳細預測圖表。

      根據華寶證券的研究，石墨電極產量與電爐鋼產量變化趨勢一致，未來電爐鋼產量增長將驅動石墨電極需求。根據世界鋼鐵協(xié)會和中國炭素行業(yè)協(xié)會數據，2019年我國電爐鋼產量為127.4百萬噸，石墨電極產量為74.21萬噸。我國石墨電極產量、增長率與我國電爐鋼產量、增長率密切相關。

      2019及2020年全球電爐鋼和非電爐鋼總需求分別為137.68萬噸、147.23萬噸，華寶證券預測未來5年內全球的總需求將進一步上升，并于2025年達到210.44萬噸左右。其中電爐鋼需求占絕大部分，經測算，預計2025年達到180.95萬噸。

      電爐煉鋼較高爐煉鋼在碳排放上優(yōu)勢明顯，與鐵礦石煉鋼相比，用1噸廢鋼鐵煉鋼可減少1.6噸二氧化碳的排放，可減少3噸固體廢物的排放。券商研報認為，電爐煉鋼和高爐煉鋼單噸的排碳比在0.5:1.9的水平。有券商研究員表示，“電爐鋼的發(fā)展一定是大勢所趨”。

5月工信部印發(fā)了《關于印發(fā)鋼鐵行業(yè)產能置換實施辦法的通知》，于6月1日起正式實施。本次產能置換實施辦法大幅提高鋼鐵置換比例，擴大大氣污染防治重點區(qū)域。機構認為，新版產能置換辦法將進一步壓減鋼鐵產能，鞏固鋼鐵行業(yè)化解過剩產能。同時，修訂版置換辦法的實施將加速電爐的發(fā)展，電爐鋼占比將穩(wěn)步提高。

      石墨電極是電爐的主要材料，在電爐需求的刺激下，其需求量有望進一步增加，石墨電極受其影響進而漲價。

      價格波動大：呈現周期性特征

      2014至2016年，由于下游需求轉弱，全球石墨電極市場下行，石墨電極價格保持較低水平。隨著2016年石墨電極廠商因跌破制造成本線產能出清，社會庫存到低點，2017年政策端取消地條鋼中頻爐，大量廢鐵流入鋼廠電爐，致使中國石墨電極行業(yè)在2017年下半年需求突增，因對石墨電極的需求增加造成原材料針狀焦價格在2017年大幅上漲，并在2019年達每噸3769.9美元，較2016年漲幅達5.7倍。

2017年起全球電弧爐鋼市場復蘇，導致全球石墨電極供應短缺。中國境外石墨電極的需求在2017年大幅上升，并且價格達至*高點。此后因出現過度投資、生產及購買，造成市場存庫過多，石墨電極價格2019年平均售價暴跌。2019年超高功率石墨電極價格穩(wěn)定在每噸8824.0美元，但仍然保持高于2016年之前的歷史價格。

      2020年上半年，疫情導致石墨電極平均售價進一步下跌，隨著經濟復蘇，國內石墨電極自8月開始產銷情況好轉，電爐鋼開工率維持在65%，鋼廠對石墨電極采購積極性回升，出口市場方面詢單也逐步增加。石墨電極價格也自2020年9月開始有回升勢頭，石墨電極價格普遍調漲500-1500元/噸，出口價格更是出現實質性調漲。下圖可知，在2017年前后，石墨電極經歷過一波暴漲行情，但隨后價格大幅下跌陷入低迷。

      筆者在WIND終端查詢近兩年（2020年1月至今）的石墨電極價格走勢發(fā)現，即使是短期價格也呈現了明顯的波動特征（見下圖）。石墨電極價格約在2020年底觸底，今年開啟了短期反彈之路，價格回到了2020年初的水平。

      華寶證券預計，隨著國內外市場的恢復，國內碳中和政策下電爐冶煉的增長，2021石墨電極在下半年價格將保持平穩(wěn)。

      對于石墨電極未來幾年的價格走勢，弗若斯特沙利文預計將走高（至2025年）。該機構給出的理由如下：

全球電弧爐鋼市場復蘇，加上2017年起境外對石墨電極的需求不斷增加，導致全球石墨電極供應短缺。然而，中國自2017年2月起施加嚴格環(huán)境規(guī)例，關閉多間石墨電極廠房，國內供應緊張，造成2017年石墨電極供應更加短缺。高級超高功率石墨電極的價格在2017年大幅上漲。

      該機構認為，在可預見的未來，電弧爐鋼的需求、原材料的供應及價格或會保持穩(wěn)定，石墨電極的供應預計將保持穩(wěn)定。此外，石墨電極市場的集中度較高，中國的主要市場參與者在未來將保持穩(wěn)定營運。因此，估計在可預見的未來，中國石墨電極市場不會有任何實質性變化，優(yōu)質超高功率石墨電極的價格很可能會保持穩(wěn)定增長。

      國內競爭格局

       接下來是大家喜聞樂見的“重點”，說了那么多，都有哪些企業(yè)是龍頭？

      石墨電極行業(yè)的中游為石墨電極生產企業(yè)，參與者主要為民營企業(yè)，中國石墨電極產量占全球石墨電極產量的50%左右。

      企業(yè)方面，方大炭素（600516.SH）是當之無愧的石墨電極龍頭，方大炭素的石墨電極在中國市場占有率超過20%，海外出口占比超過30%，石墨電極產能位居全球第三。

      開封碳素（易成新能，300080.SZ）也值得一提。開封炭素通過率先研制出超高功率石墨電極的優(yōu)質針狀焦原材料，打破國外壟斷，實現石墨電極原材料自給自足能力。2019年9月，易成新能公司完成發(fā)行股份購買中國平煤神馬集團開封炭素有限公司100%股權事項，開封炭素成為易成新能公司全資子公司，該公司是一家專注于生產和銷售超高功率石墨電極的高新技術企業(yè)，產品主要用于電弧爐煉鋼，也可用在工業(yè)硅爐、黃磷爐、剛玉爐等作導電電極。自此，易成新能成為A股市場第二家正宗的石墨電極企業(yè)。

      此外，港股方面，10月05日，SANERGY GROUP LIMITED（以下簡稱“SANERGY”）向港交所主板遞交招股書，擬香港掛牌上市，西證國際為其獨家保薦人。SANERGY成立于2012年，是一家超高功率石墨電極的全球制造商，客戶基礎遍布全球超過25個國家，包括美洲、EMEA、APAC及中國的全球大型電弧爐鋼制造商，其于汽車、基建、建筑、電器、機器、設備及運輸行業(yè)銷售其產品。（作者：許螣垚）

      （來源鏈接：香港財華社  https://baijiahao.baidu.com/s?id=1713523724065834159&wfr=spider&for=pc   2021年10月14日）