本文為石墨電極專題系列第二篇，在上一篇中，筆者分析了石墨電極行業(yè)的基本情況。石墨電極的主要下游應用為電弧爐煉鋼制造，是鋼鐵生產的重要材料之一。弗若斯特沙利文預測未來幾年石墨電極價格將會走高。

      近期恰巧在港股市場有一家石墨電極公司提交了上市申請，我們一起看看他的基本面情況，是否值得投資。

      公司地位：全球第九，中國第五

      據(jù)港交所10月05日披露，石墨電極生產商Sanergy Group Limited向港交所主板提交上市申請，西證國際為獨家保薦人。據(jù)悉，公司  曾于2020年9月24日及今年3月31日向港交所主板遞交過上市申請。而這次已經(jīng)是第三次提交上市申請了。

      據(jù)公司公告的招股書顯示，公司為超高功率石墨電極的全球制造商，客戶基礎遍布全球超過25個國家，包括美洲、EMEA、APAC及中國的全球大型電弧爐鋼制造商，于汽車、基建、建筑、電器、機器、設備及運輸行業(yè)銷售其產品。

      根據(jù)弗若斯特沙利文報告，公司于2020年全球超高功率石墨電極制造商中排行第九，市場份額約為1.2%；2020年中國優(yōu)質超高功率石墨電極制造市場排行第五，市場份額約為9.1%(按產量計)。公司于意大利及中國設有生產設施，實際年產能分別為16,500噸及14,000噸。

      財務狀況及股權架構

      公司主要產品是超高功率石墨電極。從業(yè)績來看，受到2019年石墨電極市場調整此前生產過剩、市場庫存過大問題，和2020年疫情影響，報告期內，公司營收和凈利潤均有所下滑。其中，2018年至2020年，營收（收益）分別為1.68億美元、1.51億美元、1.09億美元；同期凈利潤（年內溢利）分別為7202萬美元、516萬美元、419萬美元。

      據(jù)WIND，公司于近期發(fā)布2021年中報稱，中期盈利37.7萬美元，同比減少80.95%；營業(yè)總收入4234.4萬美元，同比減少38.0%。

      公司的主要產品銷量情況如下表所示，我們可以從銷量中看出，2018-2020三年期間，銷量呈上升狀態(tài)，但平均售價卻在下降，導致這三年的總體收益呈下降狀態(tài)，簡單來說一句話：賣的越多，越不賺錢。

      而今年上半年對比去年同期來看，銷量和平均售價雙雙下滑，導致總體收益有所減少。這也在上述的今年中報盈利中有所體現(xiàn)。

      公司的股權結構如下圖所示，其中持有9.376%股權的投資者包括(i)持有本公司4.508%股權的光大金控；(ii)持有本公司4.046%股權的征楠企業(yè)；(iii)持有本公司0.457%股權的Hexagon；及(iv)持有本公司0.365%股權的驕陽資產管理。

      需要指出的是，石墨電極價格波動較大，行業(yè)呈一定的周期性特征。筆者在本系列第一篇文章中有過闡述。根據(jù)公司招股說明書的描述來看：

      公司利潤受石墨電極價格影響大

      需要指出的是，石墨電極價格波動較大，行業(yè)呈一定的周期性特征。筆者在本系列第一篇文章中有過闡述。根據(jù)公司招股說明書的描述來看：

      在往績期間，全球石墨電極行業(yè)于2018年處于平均銷售價格的高峰，并于2019年經(jīng)歷市場調整且2020年初以來受到疫情的影響。在其下游鋼業(yè)（即全球電弧爐鋼行業(yè)）需求復蘇的推動下，全球對石墨電極的需求從2017年下半年開始大幅飆升，進而導致超高壓石墨電極（除中國外全球）的價格于2018年短時間內上升，達到約每公噸16,054美元。

      隨后，由于投資、生產及采購過剩，市場庫存過大，2019年平均銷售價格暴跌至每公噸約8,824美元。于2020年，全球爆發(fā)的疫情進一步影響到超高壓石墨電極需求，導致全球消耗總量輕微減少。

      由于市場供需對石墨電極價格影響較大，自2019年以來全球超高功率石墨電極季度平均價格相較于此前有所下降，如果未來石墨電極價格繼續(xù)出現(xiàn)下滑，公司毛利率或將產生波動。

      不過值得慶幸的是，據(jù)弗若斯特沙利文預測，未來幾年（至2025年）石墨電極價格將會走高（見下圖）。

      公司所處地位與未來發(fā)展

      從競爭格局來看，由于石墨電極市場競爭激烈集中，2020財政年度，十大全球超高功率石墨電極制造商以產量計占全球市場份額約44.4%，中國五大石墨電極制造商占中國優(yōu)質超高功率石墨電極的總產量約90.7%，而公司在行業(yè)競爭中并不處于絕對性優(yōu)勢競爭地位，隨著紅海競爭加劇，公司業(yè)務開拓或將乏力。下圖為2020年國內前五大石墨電極制造商的產量排名。

      1、繼續(xù)與現(xiàn)有及未來客戶發(fā)展及加強緊密合作──了解客戶的應用規(guī)定、技術需求及經(jīng)營情況，好讓我們可透過供應高質產品及配套服務協(xié)助彼等優(yōu)化電弧爐效率及確立SANGRAF作為伙伴。

      我們與一家鋼鐵制造商訂立一份不具約束力的諒解備忘錄，探討設立一家共同控制合資公司的可能性，以建立并經(jīng)營一家工廠，在歐洲生產石墨電極并向該鋼鐵制造商和其他客戶供貨。董事認為，有關合作有利于本集團及該鋼鐵制造商，因為本集團可通過該鋼鐵制造商建立穩(wěn)定的收入來源，而該鋼鐵制造商能通過我們保持可靠的供應來源；

      2、致力成為更多主要鋼材制造商的合資格供貨商，尤其是石墨電極短缺地區(qū)的鋼材制造商，并擴大對現(xiàn)有客戶的供應比例。于往績期間，本公司于2018財政年度擁有20家客戶，其后于2021年上半年增加至46家客戶，其中31家客戶為老客戶，25家回頭客戶為中國以外的鋼鐵制造商。

      鑒于電弧爐鋼行業(yè)的潛在增長及由此而產生的石墨電極需求增長，為加快本集團的有機增長，我們擬利用與聲譽良好的電弧爐鋼制造商的穩(wěn)定關系，鼓勵現(xiàn)有客戶在采購量逐年增加的同時下達采購訂單，并積極開發(fā)短缺的石墨電極市場，旨在提升我們的長期盈利能力。

筆者總結一下：1、向歐洲市場發(fā)展；2、在維系老客戶的前提下努力開發(fā)新客戶，鼓勵現(xiàn)有客戶在采購量逐年增加的同時下達采購訂單。

      客戶較集中

      關于客戶情況，筆者查詢了招股書發(fā)現(xiàn)，2018-2020及2021上半年，公司客戶數(shù)量情況分別為：20名、72名、68名及46名。今年上半年有46名客戶，全年客戶數(shù)量大概率超過去年全年的68名?？傮w來看，客戶數(shù)量呈穩(wěn)步上升趨勢。

      我們再看下客戶集中度：

      從前五大客戶的情況來看，公司表示，2018、2019、2020及2021年上半年，五大客戶合共分別占我們總收益約77.9%、47.2%、54.7%及51.9%。*大客戶占我們同期總收益分別約27.6%、16.9%、24.3%及18.1%。

      筆者認為，根據(jù)上述數(shù)據(jù)來看，客戶占總營收比例較為集中。特別是*大客戶的情況，每年占營收約兩成。雖然平時可以讓公司收益穩(wěn)健，但集中度高也意味著，一旦前幾大客戶出現(xiàn)狀況，公司營收大概率會受到影響。

      小結

      石墨電極的企業(yè)在港股上市的并不多，公司已經(jīng)提交過兩次IPO申請，不知道這一次能否順利上市？公司所處行業(yè)地位并不占優(yōu)勢，同時在公司經(jīng)營層面，由于公司大部分收益來自前五大客戶，如果未來公司與主要客戶的關系發(fā)生變動，導致客戶對公司的訂單量減少，公司業(yè)績或將產生不利影響。

      總體來說，雖然隨著石墨電極市場需求上升，行業(yè)具有一定的成長性。但是，就SANERGY公司而言，在盈利連續(xù)下滑的客觀情況下，公司還是需要調整經(jīng)營策略，讓業(yè)績更亮眼一些，畢竟，基本面支撐才是王道。(作者：許螣垚）

      （來源鏈接：香港財華社 2021年10月16日 https://baijiahao.baidu.com/s?id=1713704945625497873&wfr=spider&for=pc）